En tiempos crecientes, los mercados financieros nos han demostrado su vulnerabilidad. La "Crisis Subprime" importó un crudo recordatorio de su imperfección, demostrándonos que estos se encuentran expuestos a la especulación irracional y al fraude. Por su parte, la Economía del Comportamiento ha demostrado que las personas padecen sesgos, asimetrías informativas y otros defectos, que las alejan del homo economicus. En un contexto como este, los delitos antimanipulativos cobran especial relevancia para dispensar una adecuada protección a la confianza depositada en estos sistemas. No obstante, para cumplir esta misión, los delitos que sancionan la instrumentalización del mercado deben dejar atrás aquellos constructos teóricos que idealizaban la operación de bolsas y otros ámbitos de negociación. Dicho llamado resulta especialmente relevante para países como Chile, donde los ahorros previsionales de sus ciudadanos se destinan, forzosamente, a la inversión en instrumentos financieros. El libro arguye que una correcta y moderna comprensión de los mercados de capitales, demanda la presencia de reglas antimanipulativas fuertes, que incluyan clausulas generales antifraudes. Afortunadamente (y de manera consistente con su propio diseño) el ordenamiento chileno cuenta con normas punitivas que, bajo su mejor versión, son capaces de sancionar aquellos comportamientos que importen un riesgo grave para las funciones financieras y previsional que se le han encomendado a este arreglo institucional.
1. El mercado de valores chileno. Estructura y funciones sociales
1.1. El mercado de valores desde una perspectiva institucional
1.2. Funciones sociales del mercado de valores en Chile: función financiera y función previsional
1.2.1. Función financiera del mercado de valores. Aspectos teóricos y arreglos institucionales
1.2.1.1. La asimetría informativa, el problema de la agencia, la selección adversa y la regulación del mercado de capitales
1.2.2. La función previsional del mercado de valores. Aspectos sistemáticos e históricos
2. Acerca de la impertinencia de algunas de las categorías y conceptos utilizados en el derecho comparado en relación con la interpretación de nuestros delitos de manipulación de mercado
2.1. La refutación de la Hipótesis de los Mercados Eficientes y sus consecuencias para interpretaciones restrictivas de los delitos manipulación de mercado
2.1.1. Sistema de precios e hipótesis de mercados eficientes. Descripción de los supuestos teóricos y de las consecuencias que se siguen de su aceptación
2.1.2. La refutación de la hipótesis de los mercados eficientes
2.1.2.2. Acerca de los déficits operativos y predictivos de la EMH
2.2. Diferencias estructurales y funcionales del mercado de valores chilenos con los sistemas comparados. La función previsional
3. Condiciones sistémicas y operativas necesarias para el correcto funcionamiento del mercado de valores
3.1. Principios sistémicos del mercado de valores
3.1.1. Integridad del mercado de valores (Market integrity o Market Fairness)
3.1.2. Eficencia del mercado de valores (Market Efficiency)
3.1.3. Protección de los inversionistas (Investor Protection)
3.2. Condiciones esenciales para la correcta operación de los mercados de valores
3.2.1. Libre competencia (Antitrust)
3.2.2. Transparencia (Transparency)
3.2.3. Mecanismos para garantizar la liquidez de los agentes que participan del mercado
3.2.4. Correcto funcionamiento del sistema de precios
3.2.5. Veracidad de la información que circula en el mercado de valores
4. El bien jurídico protegido en los delitos antimanipulativos: la confianza en el correcto funcionamiento del mercado de valores
4.1. La confianza como propiedad valiosa para el adecuado funcionamiento del mercado de valores
4.2. La confianza como valor inherente al diseño institucional del mercado de capitales
4.3. Algunos apuntes sobre el rol que juega la confianza (o su ausencia) en el desempeño económico del mercado de capitales
4.4. La legitimidad del resguardo de la confianza en la integridad del mercado de valores, en tanto bien jurídico colectivo
5. El tratamiento penal de las conductas manipulativas del mercado de valores en la Ley N° 18.045
5.1. Prolegómeno. Consideraciones generales, conceptuales y metodológicas
5.1.1. Excursos metodológicos preliminares
5.1.1.1. La necesaria preeminencia del análisis gramatical del texto legal
5.1.1.2. Acerca de la relevancia de la clasificación económico-fenomelógica de los delitos de manipulación de mercado
5.2. Análisis de los delitos antimanipulativos de la Ley N° 18.045
5.2.1. El delito de alteración (manipulación) del precio de valores transados en el sistema de oferta pública
5.2.1.1. Estructura y comportamiento típico
5.2.1.2. El tipo subjetivo
5.2.1.3. Antijuridicidad: causal de justificación en contextos de primera emisión
5.2.2. El delito de difusión de información falsa o tendenciosa. Art. 61 de la LMV
5.2.2.1. Generalidades y antecedentes históricos
5.2.2.2. Estructura y comportamiento típico
5.2.2.3. El tipo subjetivo
5.2.2.4. Relaciones concursales
5.2.3. El delito de manipulación de mercado
5.2.3.1. La prohibición de transacciones o cotizaciones ficticias
A) Análisis del tipo objetivo del delito contenido en el inciso primero del Art. 53 LMV
B) El tipo subjetivo
C) Ámbito de aplicación y relaciones concursales
5.2.3.2. La prohibición de actos, prácticas o mecanismos engañosos o fraudulentos recaídos sobre valores
A) Estructura y comportamiento típico
B) Hipótesis comisivas. Actos engañosos versus actos fraudulentos
C) Relaciones concursales del subtipo de actos engañosos o fraudulentos
D) Aspectos de imputación subjetiva
5.3. El artículo 53 de la Ley N° 18.045 como clausura operativa del mercado de valores chileno
6. Comentarios críticos adicionales respecto de la interpretación restringida de los delitos antimanipulativos. Análisis jurisprudencia
6.1. Acerca de las reglas antimanipulativas del derecho norteamericano y su eventual influencia en el derecho chileno
6.2. Acerca de los argumentos históricos que avalarían la comprensión del artículo 53 como una regla que sanciona (exclusivamente) la manipulación de precios de mercado
6.3. La necesaria relativización de los argumentos de origen para la interpretación actual de las reglas antimanipulativas
6.4. Antecedentes jurisprudenciales administrativos o penales que apoyan una interpretación amplia del delito de manipulación de mercado
7. Conclusiones
