FINANZAS CORPORATIVAS

La enseñanza y práctica de las finanzas corporativas son cada vez más excitantes y desafiantes que antes. En la última década han ocurrido cambios fundamentales en los mercados e instrumentos financieros. En pleno siglo XXI, todavía seguimos viniendo anuncios en la prensa financiera sobre tomas del control, bonos basura, reestructura financiera, ofertes públicas iniciales, bancarrotas y derivados. Además, hay nuevos reconocimientos de opciones "reales", capital privado y capital de riesgo, hipotecas de alto riesgo, rescates, y diferenciales de crédito.

Como aprendimos en la reciente crisis global y el colapso de los mercados de valores, los mercados financieros mundiales están más integrados que en el pasado, pero la teoría y práctica de las finanzas corporativas han avanzado con una rapidez inusitada, por lo que nuestra enseñanza debe seguir su paso. Por un lado, los cambios en los mercados financieros mundiales hacen complejo el mantener el material actualizado, por el otro, los profesores deben distinguir lo permanente de lo temporal y evitar la tentación de seguir las modas. Nuestra solución a estos problemas es hacer énfasis en los fundamentos modernos de la teoría de las finanzas y traer la teoría a la vida a través de ejemplos, los cuales ocurren cada vez más fuera de Estados Unidos.

Queremos que nuestro libro incorpore y refleje el principio de las finanzas: las buenas decisiones financieras agregarán valor a la empresa y a los accionistas, las malas destruirán el valor. La clave para entender cómo se agrega valor o se destruye son los flujos de efectivo. Para agregar valor, las empresas deben generar más efectivo de lo que utilizan. Nosotros esperamos que este principio simple se manifieste en todas las partes de este libro.

Esta obra cuenta con varios recursos adicionales para facilitar el aprendizaje de los estudiantes, los cuales están disponibles en la página web de la obra.

PARTE I
PERSPECTIVA GENERAL

CAPÍTULO 1
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas?
1.2 La empresa corporativa
1.3 La importancia de los flujos de efectivo
1.4 La meta de la administración financiera
1.5 El problema de agencia y el control de la corporación
1.6 Regulación

CAPÍTULO 2
ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO

2.1 El balance general
2.2 Estado de resultados
2.3 Impuestos
2.4 Capital de trabajo neto
2.5 Flujo de efectivo financiero
2.6 Estado contable de flujos de efectivo
2.7 Administración del flujo de efectivo

CAPÍTULO 3
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y MODELOS FINANCIEROS

3.1 Análisis de estados financieros
3.2 Análisis de razones financieras
3.3 Identidad Du Pont
3.4 Modelos financieros
3.5 Financiamiento externo y crecimiento
3.6 Algunas advertencias sobre los modelos de planeación financiera


PARTE II
VALUACIÓN Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

CAPÍTULO 4
VALUACIÓN CON FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS

4.1 Valuación: el caso de un solo periodo
4.2 El caso de periodos múltiples
4.3 Periodos de composición
4.4 Simplificaciones
4.5 Amortización de préstamos
4.6 ¿Cuánto vale una empresa?

CAPÍTULO 5
VALOR PRESENTE NETO Y OTRAS REGLAS DE INVERSIÓN

5.1 ¿Por qué se debe usar el valor presente neto?
5.2 El método del periodo de recuperación
5.3 Método del periodo de recuperación descontado
5.4 Tasa interna de rendimiento
5.5. Problemas del método de la TIR
5.6 Índice de rentabilidad
5.7 La práctica del presupuesto de capital

CAPÍTULO 6
TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

6.1 Flujos de efectivo incrementales: la clave para la elaboración del presupuesto de capital
6.2 Baldwin Company: un ejemplo
6.3 Inflación y presupuesto de capital
6.4 Definiciones alternativas del flujo de efectivo de operación
6.5 Inversiones de distinta duración: el método del costo anual equivalente

CAPÍTULO 7
ANÁLISIS DE RIESGOS, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

7.1 Análisis de sensibilidad, escenarios y punto de equilibrio
7.2 Simulación Monte Carlo
7.3 Opciones reales
7.4 Árboles de decisión

CAPÍTULO 8
TASAS DE INTERÉS Y VALUACIÓN DE BONOS

8.1 Bonos y valuación de bonos
8.2 Bonos gubernamentales y corporativos
8.3 Mercados de bonos
8.4 Inflación y tasas de interés
8.5 Determinantes de los rendimientos de los bonos

CAPÍTULO 9
VALUACIÓN DE ACCIONES

9.1 Valor presente de las acciones comunes
9.2 Estimaciones de parámetros en el modelo de descuento de dividendos 273
9.3 Oportunidades de crecimiento
9.4 Razón precio-utilidades


PARTE III
RIESGO

CAPÍTULO 10
RIESGO Y RENDIMIENTO: LECCIONES DE LA HISTORIA DEL MERCADO

10.1 Rendimientos
10.2 Rendimientos del periodo de retención
10.3 Estadísticas de rendimientos
10.4 Rendimientos promedio de las acciones y rendimientos libres de riesgo
10.5 Estadísticas del riesgo
10.6 Más acerca de los rendimientos promedio
10.7 Prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos: perspectivas histórica e internacional
10.8 2008: un año de crisis financiera

CAPÍTULO 11
RENDIMIENTO Y RIESGO: EL MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)

11.1 Valores individuales
11.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza
11.3 Rendimiento y riesgo del portafolio
11.4 Conjunto eficiente de dos activos
11.5 Conjunto eficiente de muchos valores
11.6 Diversificación
11.7 Otorgamiento y obtención de préstamos sin riesgo
11.8 Equilibrio del mercado
11.9 Relación entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM) 357

CAPÍTULO 12
UNA PERSPECTIVA DIFERENTE DE RIESGO Y RENDIMIENTO: TEORÍA DE VALUACIÓN POR ARBITRAJE

12.1 Introducción
12.2 Riesgo sistemático y betas
12.3 Portafolios y modelos de factores
12.4 Betas, arbitraje y rendimientos esperados
12.5 El modelo de valuación de los activos de capital y la teoría de valuación por arbitraje
12.6 Métodos empíricos para valuar activos

CAPÍTULO 13
RIESGO, COSTO DE CAPITAL Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

13.1 El costo del capital accionario
13.2 Estimación del costo del capital accionario con el CAPM
13.3 Estimación de beta
13.4 Beta, covarianza y correlación
13.5 Determinantes de beta
13.6 Modelo de descuento de dividendos
13.7 Costo de capital de divisiones y proyectos
13.8 Costo de los valores de renta fija
13.9 Costo promedio ponderado de capital
13.10 Estimación del costo de capital de Eastman Chemical
13.11 Costos de colocación y costo promedio ponderado de capital


PARTE IV
ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICA DE DIVIDENDOS

CAPÍTULO 14
MERCADOS DE CAPITALES EFICIENTES Y DESAFÍOS CONDUCTUALES

14.1 ¿Pueden crear valor las decisiones de financiamiento? 428
14.2 Descripción de los mercados de capitales eficientes
14.3 Diferentes tipos de eficiencia
14.4 Las pruebas
14.5 Desafío conductual para la eficiencia del mercado
14.6 Desafíos empíricos para la eficiencia del mercado
14.7 Revisión de las diferencias
14.8 Implicaciones para las finanzas corporativas

CAPÍTULO 15
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO: UNA INTRODUCCIÓN

15.1 Algunas características de las acciones comunes y las preferentes
15.2 Deuda corporativa a largo plazo
15.3 Algunos tipos diferentes de bonos
15.4 Préstamos bancarios sindicados a largo plazo
15.5 Bonos internacionales
15.6 Patrones de financiamiento
15.7 Tendencias recientes en la estructura de capital

CAPÍTULO 16
ESTRUCTURA DE CAPITAL: CONCEPTOS BÁSICOS

16.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel
16.2 Maximización del valor de la empresa frente a maximización de los intereses de los accionistas
16.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo
16.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos)
16.5 Impuestos

CAPÍTULO 17
ESTRUCTURA DE CAPITAL: LÍMITES DEL USO DE DEUDA

17.1 Costos de las quiebras financieras
17.2 Descripción de los costos de las dificultades financieras
17.3 ¿Pueden reducirse los costos de la deuda?
17.4 Integración de los efectos fiscales y de los costos de las dificultades financieras
17.5 Emisión de señales
17.6 Evasión de obligaciones, prerrogativas y malas inversiones: apuntes sobre el costo de agencia del capital
17.7 Teoría de selección jerárquica
17.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
17.9 Impuestos personales
17.10 Cómo establecen las empresas su estructura de capital

CAPÍTULO 18
VALUACIÓN Y PRESUPUESTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA APALANCADA

18.1 Método del valor presente ajustado
18.2 Método de flujo a capital
18.3 Método del costo promedio ponderado del capital
18.4 Comparación de los métodos VPA, FTE y WACC
18.5 Presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento
18.6 Un ejemplo del VPA
18.7 Beta y apalancamiento

CAPÍTULO 19
DIVIDENDOS Y OTRAS RETRIBUCIONES

19.1 Diferentes tipos de dividendos
19.2 Método estándar de pagos de dividendos en efectivo
19.3 El caso de referencia: una ilustración de la irrelevancia de la política de dividendos
19.4 Recompra de acciones
19.5 Impuestos personales, dividendos y recompras de acciones
19.6 Factores del mundo real que favorecen una política de dividendos alta
19.7 El efecto clientela: ¿una solución a los factores del mundo real?
19.8 ¿Qué es lo que sabemos y lo que no sabemos acerca de la política de dividendos?
19.9 En síntesis
19.10 Dividendos en acciones y splits de acciones


PARTE V
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

CAPÍTULO 20
EMISIONES PÚBLICAS DE VALORES

20.1 La emisión pública
20.2 Métodos de emisión alternos
20.3 Oferta al contado
20.4 Lo que los directores financieros opinan sobre el proceso de la OPI
20.5 El anuncio de emisión de nuevas acciones y el valor de la empresa
20.6 El costo de las nuevas emisiones
20.7 Derechos
20.8 El rompecabezas de los derechos de suscripción
20.9 Dilución
20.10 Registro de estante
20.11 El mercado de capital privado

CAPÍTULO 21
ARRENDAMIENTO

21.1 Tipos de arrendamientos
21.2 Contabilidad y arrendamiento
21.3 Impuestos, el fisco y los arrendamientos
21.4 Los flujos de efectivo del arrendamiento
21.5 Una digresión sobre el proceso de descuento y capacidad de endeudamiento con impuestos corporativos
21.6 Análisis del valor presente neto (VPN) de la decisión de arrendar o comprar
21.7 Desplazamiento de la deuda y valuación del arrendamiento
21.8 ¿El arrendamiento conviene alguna vez?
21.9 Razones para arrendar
21.10 Algunas preguntas sin responder


PARTE VI
OPCIONES, FUTUROS Y FINANZAS CORPORATIVAS

CAPÍTULO 22
OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS

22.1 Opciones
22.2 Opciones call o de compra
22.3 Opciones put o de venta
22.4 Venta de opciones
22.5 Cotizaciones de opciones
22.6 Combinaciones de opciones
22.7 Valuación de opciones
22.8 Fórmula para valuar las opciones
22.9 Acciones y bonos como opciones
22.10 Opciones y decisiones corporativas: algunas aplicaciones
22.11 Inversión en proyectos reales y opciones

CAPÍTULO 23
OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS: EXTENSIONES Y APLICACIONES 719

23.1 Opciones de acciones para ejecutivos
23.2 Valuación de una empresa incipiente
23.3 Más sobre el modelo binomial
23.4 Decisiones de cerrar y reabrir

CAPÍTULO 24
WARRANTS Y BONOS CONVERTIBLES

24.1 Warrants
24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra
24.3 Valuación de los warrants y el modelo Black-Scholes
24.4 Bonos convertibles
24.5 El valor de los bonos convertibles
24.6 Razones para emitir warrants y bonos convertibles
24.7 ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles?
24.8 Política de conversión

CAPÍTULO 25
DERIVADOS FINANCIEROS Y COBERTURA DE RIESGO

25.1 Derivados, cobertura y riesgo
25.2 Contratos a plazo (forward)
25.3 Contratos de futuros
25.4 Cobertura
25.5 Contratos de futuros de tasas de interés
25.6 Cobertura de la duración
25.7 Contratos de swaps
25.8 Uso real de los derivados


PARTE VII
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

CAPÍTULO 26
FINANCIAMIENTO Y PLANEACIÓN A CORTO PLAZO

26.1 Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto
26.2 El ciclo operativo y el ciclo del efectivo
26.3 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo
26.4 Presupuesto de efectivo
26.5 Plan financiero a corto plazo

CAPÍTULO 27
ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO

27.1 Razones para mantener efectivo
27.2 Explicación de las partidas en tránsito
27.3 Cobranza y concentración del efectivo
27.4 Administración de los desembolsos de efectivo
27.5 Inversión del efectivo ocioso

CAPÍTULO 28
ADMINISTRACIÓN DE CRÉDITO E INVENTARIO

28.1 Crédito y cuentas por cobrar
28.2 Términos de la venta
28.3 Análisis de la política de crédito
28.4 Política de crédito óptima
28.5 Análisis de crédito
28.6 Política de cobranza
28.7 Administración de inventarios
28.8 Técnicas de administración de inventarios

PARTE VIII
TEMAS ESPECIALES

CAPÍTULO 29
FUSIONES, ADQUISICIONES Y DESINVERSIONES

29.1 Las formas básicas de las adquisiciones
29.2 Sinergia
29.3 Causas de sinergia
29.4 Dos efectos secundarios financieros de las adquisiciones
29.5 Un costo de la reducción del riesgo para los accionistas
29.6 El VPN de una fusión
29.7 Tomas de control amistosas y hostiles
29.8 Tácticas defensivas
29.9 ¿Las fusiones agregan valor?
29.10 Formas fiscales de las adquisiciones
29.11 Contabilidad de adquisiciones
29.12 Privatización y compras apalancadas
29.13 Desinversiones

CAPÍTULO 30
DIFICULTADES FINANCIERAS

30.1 ¿Qué es una dificultad financiera?
30.2 ¿Qué ocurre en una dificultad financiera?
30.3 Liquidación por quiebra y reorganización
30.4 Arreglo privado o quiebra: ¿qué es mejor?
30.5 Quiebra arreglada de antemano
30.6 Predicción de la quiebra corporativa: el modelo de puntuación

CAPÍTULO 31
FINANZAS CORPORATIVAS INTERNACIONALES

31.1 Terminología
31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio
31.3 Paridad del poder adquisitivo
31.4 Paridad de las tasas de interés, tasas a plazo no sesgadas y el efecto Fisher internacional
31.5 Presupuesto de capital internacional
31.6 Riesgo del tipo de cambio
31.7 Riesgo político